歷經(jīng)一年多的下跌，我們終于獲得了代幣的暴漲。而且，你可能已經(jīng)注意到，Lido (LDO) 和 Rocket Pool (RPL) 等一些表現(xiàn)最好的代幣都與 Liquid Staking Derivatives (LSD) 有關。

LSD 到底是什么？這種敘事有道理嗎？

(相關資料圖)

LSD 是以太坊 (ETH) 質(zhì)押者吃蛋糕的一種方式。

現(xiàn)在以太坊是一個權(quán)益證明 (PoS) 鏈，你可以質(zhì)押你的 ETH，獲得約 4-6%的舒適、穩(wěn)定的收益?？杀氖?，質(zhì)押的代幣不能在其他地方使用。

我知道，這種個位數(shù)的 APY 有點無聊，但是，不要擔心，LSD 允許你將 ETH 放入智能合約中，并收到該質(zhì)押 ETH 的代幣化衍生品作為回報。

LSD 的敘事還會持續(xù)嗎？

我們的觀點是，會的。

這是因為盡管以太坊占據(jù)主導地位，但質(zhì)押 ETH 仍被視為風險，因為用戶目前無法撤回質(zhì)押的代幣。

你知道 PoS 鏈的典型質(zhì)押比率是多少嗎？ 根據(jù) Staking Rewards，在 40-70% 之間。而以太坊的質(zhì)押比例只有區(qū)區(qū) 13%。

正如 Ben 在 "Musical Chairs "中指出的那樣，在即將于 3 月進行的上海升級后，這個數(shù)字可能會增加，這將允許用戶提取他們所質(zhì)押的 ETH。這將降低 ETH 質(zhì)押的風險，并且隨著越來越多的代幣被質(zhì)押，從而將推動對 LSD 的需求。

2021 年 4 月，LSD 開始超過其他質(zhì)押解決方案。 到 2022 年 9 月以太坊成功從 PoW 切換到 PoS（合并）時，它們已經(jīng)站在食物鏈的頂端。

我（希望）已經(jīng)讓你相信 LSD 是一個不會消失的故事，那么讓我們開始做正事，并研究一些最流行的流動性質(zhì)押解決方案。

競爭者

沒錯，這里畢竟是加密貨幣。LSD 的解決方案是 dApps，你總是可以指望 dApps 發(fā)行治理代幣來進一步去中心化，賦予社區(qū)權(quán)力。

這讓我們有機會直接押注 LSD 的增長和炒作。根據(jù) DefiLlama，領先的 LSD 協(xié)議如下：

由于我們只關注具有治理代幣的協(xié)議，所以我們將不討論 Coinbase。雖然 Stakewise 已經(jīng)取得了一些早期的成功，但它的采用已經(jīng)停滯不前，所以我們今天將其排除在我們的討論之外。

因此， 我們認為最能從 LSD 的敘事中獲益的三個協(xié)議是 Lido、RocketPool 和 Frax。

LSD 的龍頭是 Lido。在 LSD 協(xié)議中，有高達 30%的質(zhì)押 ETH 和超過 70%的 ETH 位于 Lido。

Lido 被設立為一個去中心化自治組織（DAO），LDO 是 DAO 的“會員卡”。

LDO 的持有者可以對與 Lido 運作有關的一些方面進行投票，比如 DAO 應該得到的費用，或者 Lido 使用什么節(jié)點運營商和預言機。DAO 也積累了利潤，這些利潤將分配給研發(fā)、流動性激勵等。

然而，LDO 并沒有給代幣持有者累積任何價值。因此，這更像是對 LSD 成功和 Lido 繼續(xù)占據(jù)主導地位的投機性押注。

并不是說這有什么不對。有時，僅依賴敘述的代幣是最好的選擇。

可以說，2021 年牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)是 Meme 幣。而 Uniswap 的 UNI，其結(jié)構(gòu)與 LDO 類似，是表現(xiàn)最好的 DeFi 代幣之一。在加密貨幣市場成熟之前，meme 和敘事是王道。我們最好不要忘記這一點。

然而，如果你想從你持有的代幣的 DApp 中獲得一份利潤，你將不得不去尋找別的地方。

比如說，去 Frax。

至少在 LSD 方面，F(xiàn)rax 是一個新人。但它的增長是驚人的，僅在三個月內(nèi)就成為按 ETH 計算的第五大 LSD 解決方案?？紤]到我們正處于熊市之中，這更令人印象深刻。

Frax 在 LSD 上迅速取得成功的一個重要原因是它已經(jīng)實現(xiàn)了一連串的 DeFi 產(chǎn)品，包括穩(wěn)定幣、借貸市場、去中心化交易所等。此外，它還利用其對 Curve 的影響力，為其用戶提供了大量的 ETH 收益。

那么，F(xiàn)rax 的治理代幣 FXS 是如何發(fā)揮作用的？

Frax 通過 FXS 實施了一個 veToken 模型，與 Curve 的模型相似。

Frax 代幣持有者可以鎖定他們的 FXS 以換取 veFXS：他們持有的時間越長，得到的 veFXS 就越多。你擁有的 veFXS 越多，你的收益率提升、投票權(quán)和利潤份額就越高。

在撰寫本報告時，如果你鎖定你的 FXS 四年，目前的年利率是 1.58%。不是很好，但總比沒有好。并且完全以利潤為基礎且可持續(xù)，這在加密貨幣中非常罕見。

LSD 只是他們的產(chǎn)品之一，而且（目前）不是他們的核心產(chǎn)品。因此，F(xiàn)XS 并不是純粹押注 LSD 的成功，但是，由于 Frax 的產(chǎn)品是相互交織的，如果一個失敗，其他的也可能失敗。

也就是說該協(xié)議是否能夠成功，也與 LSD 息息相關。

2021 年 11 月推出的 Rocket Pool 將自己定位為大眾的 LSD 解決方案，與風險投資支持的 Lido 相對立。無論這種描述是否成立，現(xiàn)實情況是，Rocket Pool 確實成功獲得了超過 5%的市場份額。

我們不會深入了解 Rocket Pool 質(zhì)押機制的細節(jié)?，F(xiàn)在對我們來說最重要的是：

Rocket Pool 節(jié)點運營商在 ETH（來自抵押收益）和 RPL（來自 Rocket Pool 通貨膨脹）中獲得獎勵。

節(jié)點運營商必須將抵押品連同其 ETH 一起提供。 如果節(jié)點運營商被削減，這種抵押品可以作為保險。

猜猜看，這些抵押品是以什么為單位的？

沒錯，就是 RPL。您作為抵押品發(fā)布的 RPL 越多，您獲得的 RPL 獎勵就越高。

為了阻止 RPL 鯨魚獲得大部分的獎勵，您可以提供的抵押品上限等于用戶已抵押的 ETH 價值的 150%。但也有一個 10%的最低抵押品，以獲得任何 RPL 獎勵。這些作為 RPL 價格相對于 ETH 的軟上限和下限。

如果 RPL 的價值增加太多，節(jié)點運營商將從他們的金庫中取出抵押品，因為他們沒有得到超過 150%上限的獎勵。除了出售之外，他們當時對 RPL 沒什么可做的。

然而，如果 RPL 的價格下降太多，節(jié)點運營商將需要購買和發(fā)布更多的 RPL 作為抵押品，以繼續(xù)獲得 RPL 的獎勵。

實際上，該模型刺激了對基于 ETH 質(zhì)押活動的 RPL 的需求，將代幣的成功與其質(zhì)押解決方案的成功聯(lián)系起來。

選擇

那么哪種 LSD 治理代幣最有潛力呢？

如果你想安全起見，答案很簡單：LDO。

Lido 在 LSD 領域遙遙領先。 更重要的是，它贏得了敘事。

想到 LSD 時，第一個想到的協(xié)議是 Lido。 這也是大多數(shù)人質(zhì)押 ETH 的首選。 而 Lido 的 stETH 就是質(zhì)押的 ETH 的代名詞。

但是代幣不累積任何價值。

所以呢？

如果 DOGE 能突破 1 美元，那么無用的治理代幣也能讓你發(fā)財。

如果你想玩得更冒險一點，F(xiàn)XS 是你應該關注的代幣。

請注意，不是為了價值累積。用低的個位數(shù) APY 來換取將我的代幣鎖定 4 年？我認為我不會這么做。FXS 現(xiàn)在是一個很好的選擇，因為它的增長速度驚人。

然而，押注 Frax 意味著押注其所有 DeFi 部門，并且絲毫不能保證他們的成功。 因此，這是一個風險更高但可能更有利可圖的賭注。

Rocket Pool 已經(jīng)取得了很大程度的成功。然而，RPL 目前并不是一個有吸引力的賭注。Rocket Pool 距離趕上 Lido 還差得很遠，而且它的增長不再那么快了。

如果這種情況改變，我們會改變我們的觀點。

總的來說，很明顯的是，一個協(xié)議的成功和它的代幣并不像人們想象的那樣交織在一起。成功的協(xié)議可能是糟糕的投資。反之亦然，盡管更為罕見。

在任何情況下，LSD 戰(zhàn)爭正在升溫，整個 DeFi 的團隊正在提出更多的創(chuàng)新解決方案。 我們預計，當 ETH 質(zhì)押變得更具吸引力時，上海升級只會激起更大的反響。