一、27億定增后的大裁員

金固股份之所以給風(fēng)云君留下印象，顯然不是因?yàn)?ldquo;無(wú)人駕駛”。我們?cè)?jīng)對(duì)金固股份做過(guò)深度的研究，研究完的結(jié)論是……，唉，你們自己看吧：年度10倍牛股沉浮錄：資本大玩家的群口相聲，牛市后的一地雞毛。

今年6月，有媒體爆出金固股份子公司旗下汽車(chē)后品牌“汽車(chē)超人裁了26個(gè)城市據(jù)點(diǎn)，總共300-500人，這幾乎是公司員工總數(shù)的50%。”裁員規(guī)模如此之大，讓風(fēng)云君虎軀一震菊花一緊，畢竟就在去年8月，幾經(jīng)波折之后，證監(jiān)會(huì)才通過(guò)了金固股份27億元的定增計(jì)劃。

我們的讀者粉絲發(fā)來(lái)的信息。

這廂金固股份的定增資金剛剛到賬，那廂就吹響了裁員的號(hào)角。你定增總不該是為了裁員吧?有錢(qián)了應(yīng)該根據(jù)定增方案，為股東和定增對(duì)象創(chuàng)造更多更好的效益啊?難道您是原來(lái)的1200人都是冗員?還是說(shuō)剩下的這些人，足以干完裁員之前的所有員工的活?

于是看熱鬧不嫌事大、看出殯不怕殯大的風(fēng)云君(ID：mvlegend)趕緊把年報(bào)翻出來(lái)，想一探究竟，在這位當(dāng)年像說(shuō)相聲一般就把自己股價(jià)吹翻了10倍的金固股份身上，到底發(fā)生了什么。

金固過(guò)山車(chē)

二、財(cái)技：費(fèi)用資本化大計(jì)

根據(jù)金固股份2016年年報(bào)，金固股份2016年全年?duì)I收上升49%，但是全年凈利潤(rùn)卻扭贏為虧，暴跌近400%，如下表所示：

看到如此“亮眼”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，尤其是營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的“完美匹配”，感到困惑的不僅只有你我這樣看熱鬧不嫌事大的吃瓜群眾，就連經(jīng)驗(yàn)豐富又嚴(yán)肅認(rèn)真的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)此表示不解，于是發(fā)出了一封問(wèn)詢(xún)函拋向了金固股份，而首當(dāng)其中的問(wèn)題就是，為何營(yíng)收上升的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻大幅下滑。

金固股份表示，一切的虧損都是從那本英語(yǔ)書(shū)開(kāi)始的，偶，不是，是從特維輪網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始的。

上面的圖表還需要好好地品品，從上表可知，雖然金固股份合并營(yíng)收增長(zhǎng)7.5億元，同比增長(zhǎng)49%，但是其中5.5億的增長(zhǎng)來(lái)自越投越虧的特維輪網(wǎng)絡(luò)(汽車(chē)超人是其旗下品牌，該業(yè)務(wù)毛利率只有1%——1%的毛利率，確實(shí)牛，估計(jì)馬云爸爸會(huì)很生氣，你們來(lái)買(mǎi)的余額寶好不好?!)。

在此風(fēng)云君也向金固股份的勇氣致敬：只要營(yíng)收漲得好，哪管利潤(rùn)要不要。

對(duì)于如此低的毛利率，金固股份表示，一切都是為了市場(chǎng)份額所致：保持較低的產(chǎn)品毛利率水平，是公司在業(yè)務(wù)發(fā)展初期主動(dòng)采取有針對(duì)性的營(yíng)銷(xiāo)策略的結(jié)果。

公司的營(yíng)銷(xiāo)策略收到了良好效果，2016年公司汽車(chē)后市場(chǎng)業(yè)務(wù)(包括特維輪網(wǎng)絡(luò)科技(杭州)有限公司、杭州金特維輪汽車(chē)配件有限公司)收入89,689.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)141.74%，并將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

2016年為了促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，公司主動(dòng)維持較低產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，產(chǎn)品毛利率較低。

在這個(gè)低毛利的戰(zhàn)略下金固股份又花了2.8億的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用主要用于汽車(chē)超人項(xiàng)目的業(yè)務(wù)推廣，“據(jù)說(shuō)”也取得了相應(yīng)的成果。金固股份表示：

根據(jù)Analysys易觀智庫(kù)旗下的“易觀千帆”(易觀千帆是基于海量移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)行為數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，旨在分析各類(lèi)APP的運(yùn)營(yíng)情況)統(tǒng)計(jì)，2016年12月“汽車(chē)超人App”活躍用戶(hù)數(shù)約191.5萬(wàn)。

好嘛，看來(lái)營(yíng)銷(xiāo)的效果不錯(cuò)。

且慢!先不說(shuō)據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，這些APP流量統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站未必靠譜，不同網(wǎng)站之間因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑或者其他因素導(dǎo)致數(shù)據(jù)并不一致，其次就算按照金固股份提供的易觀千帆這個(gè)網(wǎng)站，到風(fēng)云君寫(xiě)稿時(shí)(2017年7月17日)，時(shí)隔半年之后，汽車(chē)超人APP活躍人數(shù)也下降到142.77萬(wàn)了。

看來(lái)最近特維輪遇到了些困難嘛，要不干嘛裁員50%呢!

汽車(chē)超人作為一款汽車(chē)后市場(chǎng)O2O產(chǎn)品，研發(fā)方面的投入是必不可少的，但是這又給金固股份出了個(gè)難題，你說(shuō)一款產(chǎn)品本身就虧錢(qián)，你還得不斷的增加費(fèi)用，那讓視利潤(rùn)如生命的上市公司怎么想?

于是費(fèi)用資本化的大計(jì)就誕生了：

公司2016年研發(fā)費(fèi)用1.1個(gè)億，其中資本化凈額7200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近600%，不可謂不驚人。金固股份的解釋是：2016年12月“訂單中心系統(tǒng)”及“WMS倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)”開(kāi)發(fā)成功并上線運(yùn)營(yíng)，公司將歸集的開(kāi)發(fā)支出確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

在這里嘛，不由得不讓風(fēng)云君對(duì)金固有些擔(dān)心，連續(xù)兩年資本化了這么多軟件產(chǎn)品(2016年研發(fā)資本化占比超60%)，今年金固股份又能資本化些什么東西呢?當(dāng)然，隨著前期資本化產(chǎn)品的攤銷(xiāo)費(fèi)用開(kāi)始入賬，金固股份只有不斷增加資本化的金額才能夠不卯吃寅糧，不被前期的未入表的費(fèi)用絆住手腳。

實(shí)際上嘛，2017年金固股份也不算順利，根據(jù)一季報(bào)，2017年第一季度，金固股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.5億(與2016年第一季度4.5億大幅提升)，同比增長(zhǎng)44%。與營(yíng)業(yè)收入不斷上漲的伴隨著的是繼續(xù)虧損，2017年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2800萬(wàn)元，同比2016年1季度1900萬(wàn)的虧損額，虧損幅度有所增大。

看來(lái)金固股份扭虧為盈之路可謂任重道遠(yuǎn)。

截圖自汽車(chē)超人官網(wǎng)。這個(gè)數(shù)據(jù)要修正了吧，不是砍得只剩4個(gè)城市了嗎?

三、途虎、典典和汽車(chē)超人

考慮到讀者可能并不像風(fēng)云君這樣喜歡讀報(bào)表，而風(fēng)云君又是那么善解人意，于是讓我們先從枯燥的報(bào)表中走開(kāi)一下，插播一段廣告。先來(lái)看看小股東們對(duì)金固股份即時(shí)看法，而后我們會(huì)分享幾張圖片，給大家養(yǎng)養(yǎng)眼。

上市公司2017一季度繼續(xù)虧損，好多韭菜就看不下去了，畢竟上市公司去年是虧損的么，今年繼續(xù)虧損的話(huà)，豈不是是要戴上帽子了?于是就有韭菜如是提問(wèn)：

這里就有一個(gè)跟我一樣焦急的韭菜，韭菜們都盼著中報(bào)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，盡快擺脫被帶帽的可能性，不過(guò)董秘一盆冷水潑向韭菜，中報(bào)該虧還得虧，投出去27億的東西哪那么快盈利?

這個(gè)韭菜則直戳重點(diǎn)，金固虧不虧，重點(diǎn)看超人。董秘大人給我們吃了一顆定心丸，根據(jù)公司的預(yù)測(cè)吧(考慮到今年27億元資金剛剛到賬)，看來(lái)今年利潤(rùn)止血是沒(méi)法靠汽車(chē)超人了。

當(dāng)然這里風(fēng)云君也給上市公司的某些董秘提些意見(jiàn)，你們回答個(gè)問(wèn)題總得把問(wèn)題看全，上面這位面黃肌瘦的韭菜一共問(wèn)了3個(gè)問(wèn)題，您只回答了一個(gè)。您這到底是避重就輕呢?還是避重就輕呢?還是避重就輕呢?

咳咳，風(fēng)云君雖然是窮吊絲當(dāng)不上高大上的董秘，不過(guò)上面提問(wèn)的那個(gè)韭菜您看過(guò)來(lái)了，您給我打賞個(gè)三塊五塊的，您這問(wèn)題我就可以回答下你：汽車(chē)超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有途虎養(yǎng)車(chē)和典典養(yǎng)車(chē)。

途虎養(yǎng)車(chē)我們馬上就會(huì)提到，屬于行業(yè)老大;至于這典典養(yǎng)車(chē)嘛，媒體在6月份爆出“一邊是汽車(chē)超人的裁員傳言，另一邊是典典養(yǎng)車(chē)發(fā)布內(nèi)部郵件，宣布其進(jìn)入困難的‘延安時(shí)刻’，開(kāi)始裁員”、“收入壓力、成本控制都在這個(gè)時(shí)候陸續(xù)到來(lái)”。

而諸葛修車(chē)、車(chē)到加油等多個(gè)車(chē)后市場(chǎng)曾經(jīng)的融資明星去年都出現(xiàn)各種裁員危機(jī)?？磥?lái)汽車(chē)后市場(chǎng)雖然前途廣闊(金固股份自己說(shuō)的，這話(huà)正確與否我們不承擔(dān)責(zé)任)，但是至少目前的路那還是灰常艱難滴。

四、業(yè)績(jī)不如人，卻有著夢(mèng)幻估值

細(xì)心的讀者讀到這里肯定會(huì)對(duì)兩個(gè)數(shù)字印象深刻，一個(gè)是50%的裁員比例，另外一個(gè)是27億元的定增。

汽車(chē)超人是一款O2O產(chǎn)品，而汽車(chē)超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是途虎養(yǎng)車(chē)。于是風(fēng)云君仔細(xì)研究了下這兩個(gè)網(wǎng)站，現(xiàn)將對(duì)比結(jié)果列表如下：

無(wú)論在PC端的網(wǎng)站排名上(有興趣的讀者可登陸兩家官網(wǎng)自行對(duì)比，我強(qiáng)烈建議讀者去看下汽車(chē)超人的網(wǎng)站)，上市公司提供的APP活躍人數(shù)檢測(cè)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)上(我們采用的APP數(shù)據(jù)來(lái)自金固股份年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中采用的易觀千帆數(shù)據(jù))，或者年銷(xiāo)售額上(途虎的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自CEO的采訪，而汽車(chē)超人的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自上市公司年報(bào))，兩者都差別巨大。

但是在融資規(guī)模上，途虎去年剛完成D輪融資，才拿到1億美元(溢價(jià)認(rèn)購(gòu)，占總股本2%)，由亞夏汽車(chē)投資，途虎總估值為50億元人民幣。

而我們的汽車(chē)超人一下子就拿到了27億元人民幣的融資，如下圖所示：

看懂了嗎?這就是登陸A股的好處，人傻錢(qián)多啊!

這一廂對(duì)比，發(fā)現(xiàn)途虎實(shí)在LOW爆，雖然指標(biāo)樣樣好，但是總估值也就50億元人民幣，而汽車(chē)超人隨隨便便整個(gè)故事，上來(lái)就是27億元的融資。就問(wèn)你們胡不胡?就問(wèn)你們想不想上市?就問(wèn)你們有沒(méi)有上市的命?沒(méi)有?那一邊兒歇著去吧，看人家金固股份，這叫奉旨乞討!

不過(guò)風(fēng)云君這里還是要點(diǎn)一句，以增加各位的感官刺激：無(wú)論在網(wǎng)頁(yè)端的排名上，還是在APP活躍用戶(hù)數(shù)量對(duì)比上再或者是年銷(xiāo)售額上，汽車(chē)超人和途虎養(yǎng)車(chē)差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

途虎養(yǎng)車(chē)估值50億元，請(qǐng)問(wèn)您這個(gè)汽車(chē)超人到底估值幾何啊?即便不考慮O2O服務(wù)質(zhì)量的差距直接按照P/S來(lái)估值，那么汽車(chē)超人估值不應(yīng)該超過(guò)25億人民幣，而你一下子融了27億，實(shí)在太強(qiáng)啦!

圖片來(lái)自汽車(chē)超人官網(wǎng)

五、虧損資產(chǎn)的變相IPO

我們從另外一個(gè)角度來(lái)看27億元定增意味著什么。

2015年的時(shí)候金固股份只有16億元的凈資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)就在考慮27億元的增發(fā)來(lái)開(kāi)辟汽車(chē)后市場(chǎng)——從某種程度上來(lái)說(shuō)，金固股份這是在變相IPO自己的虧損業(yè)務(wù)，讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資者或者私募股權(quán)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)云君一直在扒高溢價(jià)的資產(chǎn)并購(gòu)，在這種高溢價(jià)收購(gòu)模式下，將會(huì)產(chǎn)生大量的商譽(yù)，一般還伴隨著沒(méi)法達(dá)到的業(yè)績(jī)承諾。

金固股份的模式具有創(chuàng)新性，因?yàn)樗缺苊饬梭w現(xiàn)在報(bào)表上的大額商譽(yù)，也避免了所謂的業(yè)績(jī)承諾。

請(qǐng)讓我們集體向80后“創(chuàng)二代”致敬!!!

另外，與途虎獲得產(chǎn)業(yè)資本增資(亞夏汽車(chē)1億美元)相比，汽車(chē)超人雖然獲得了27億元的增資但是投資方卻鮮有產(chǎn)業(yè)資本(除了深圳安鵬3億元占總?cè)谫Y11%)，這實(shí)在也令風(fēng)云君驚訝。

另外一個(gè)令風(fēng)云君驚訝的是，盡管途虎養(yǎng)車(chē)融資較少，但是并未傳出裁員的消息，而27億元到賬的汽車(chē)超人居然裁員一半，看來(lái)后者的營(yíng)運(yùn)能力還得提升啊!

就在風(fēng)云君寫(xiě)作此文的時(shí)候，聽(tīng)到一個(gè)謠言，說(shuō)是27億元定增并未全部到賬才是汽車(chē)超人裁員50%的原因，當(dāng)然風(fēng)云君是絕對(duì)不信這種街頭閑言碎語(yǔ)的，你說(shuō)中報(bào)也快出了，到時(shí)候去看看財(cái)報(bào)，不就知道這27億元到賬幾何了?

所以，大家要冷靜。

截止發(fā)稿，金固股份為了在搶占汽車(chē)后市場(chǎng)的龍頭位置，為汽車(chē)超人提供了27億元的直接融資+15億元的短期借款外加上市公司賬上的8億元現(xiàn)金，合計(jì)50億元的資金支持，該資金規(guī)模等于途虎養(yǎng)車(chē)的總估值;

外加上裁員50%以“優(yōu)化效率”，不知道汽車(chē)超人的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否早就嚇得躲在被窩里不敢出來(lái)了。

六、賣(mài)鋼材調(diào)節(jié)報(bào)表!

聊完了“新故事”汽車(chē)超人，咱們回來(lái)看下金固股份的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

金固股份的傳統(tǒng)是做汽車(chē)鋼輪滴，其實(shí)表現(xiàn)也一般般。2016年?duì)I業(yè)收入從10.5億上升到12.8億的同時(shí)(同比增長(zhǎng)22%)，而凈利潤(rùn)也略有下滑，不過(guò)應(yīng)收賬款卻同比下降了4%。

同樣又是一道來(lái)自于深交所的問(wèn)答題，要求金固股份作答：

金固股份對(duì)此的解釋洋洋灑灑了一大篇嘛，風(fēng)云君這里就不復(fù)述了，免得列位看官被繞進(jìn)去。我們只比較以下3個(gè)公司(日上集團(tuán)和興民智通都是金固股份母公司的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，金固股份在年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，也將三家公司做過(guò)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的對(duì)比)的營(yíng)收和應(yīng)收賬款：

如上表所示，金固股份母公司所在行業(yè)的可比公司，其中興民智通2016年與2015年無(wú)論是營(yíng)收還是應(yīng)收賬款都沒(méi)有什么變化，而日上集團(tuán)隨著營(yíng)業(yè)收入小幅上漲，應(yīng)收賬款則增加的相對(duì)多得多，唯獨(dú)我們的金固股份隨著營(yíng)業(yè)收入的大幅度增長(zhǎng)(增長(zhǎng)超20%)，應(yīng)收賬款下降了。

這里風(fēng)云君特別要指出的是，汽車(chē)鋼圈這種產(chǎn)品是一種很標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不同廠家之間的產(chǎn)品沒(méi)有本質(zhì)的差別。所以盡管金固股份在問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)指出其對(duì)回款期的控制，但風(fēng)云君還是疑慮，相比于其他兩家公司，金固股份是怎么樣做到在大幅度增加收入的情況下保持應(yīng)收款減少的呢?

又是怎么讓其他客戶(hù)放著寬松的付款條件不選用而非要緊抱著金固股份這顆大樹(shù)不放的呢?

說(shuō)起金固股份的收入，其實(shí)還是蠻有意思的。

在金固股份收入分類(lèi)圖中，風(fēng)云君赫然發(fā)現(xiàn)有個(gè)叫做“其他”的營(yíng)收分類(lèi)大增1.2億元，總量已達(dá)到營(yíng)收的10%，相比于其他兩項(xiàng)具體列出的業(yè)務(wù)汽車(chē)金融和新能源，后兩者相加才占營(yíng)收的0.7%，所以風(fēng)云君倒是覺(jué)得，這兩個(gè)才應(yīng)當(dāng)屬于其他收入，而其他收入本該單獨(dú)列示才對(duì)。

那么這筆增幅巨大但是毛利微薄的其他業(yè)務(wù)是什么呢，或許問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)函給出了我們答案。

在年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中，金固股份列出了2015和2016年兩年的前5大客戶(hù)名單，從這個(gè)名單上來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)2016年金固股份新增了一位大客戶(hù)，并且直接躍居為第一大客戶(hù)，可是這個(gè)客戶(hù)是干嘛的呢?

根據(jù)風(fēng)云君查詢(xún)的資料顯示，這個(gè)客戶(hù)是不造車(chē)的，當(dāng)然也就不需要買(mǎi)鋼圈，實(shí)際上金固和這位第一大客戶(hù)之間的生意是鋼材方面的生意。

哎呦喂，這可就新鮮了，您一個(gè)個(gè)做車(chē)輪的干嘛要去做利潤(rùn)率更低的產(chǎn)品呢?難道莫非就只是要為了營(yíng)收的增長(zhǎng)?

這里風(fēng)云君有兩點(diǎn)疑問(wèn)：

第一，作為一個(gè)主營(yíng)是鋼輪的公司，其鋼材交易應(yīng)該屬于按照總額計(jì)算計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入中去呢，還是應(yīng)當(dāng)按照凈額計(jì)算計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入中去呢?即便營(yíng)業(yè)許可證上允許做鋼材交易而把鋼材交易算作其他營(yíng)業(yè)收入，是不是也有誤導(dǎo)投資者之嫌?

畢竟站在上市公司的角度看，鋼材交易除了對(duì)利潤(rùn)表的營(yíng)收有影響外對(duì)凈利潤(rùn)影響極小;而站在投資者的角度，購(gòu)買(mǎi)金固股份的投資者或者看中了你的鋼圈業(yè)務(wù)或者看中了你的汽車(chē)超人業(yè)務(wù)，應(yīng)該不會(huì)是看中了你的鋼鐵轉(zhuǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)吧?

第二，按照金固股份營(yíng)收確認(rèn)方法，您是否真的可以隨意使用其他這個(gè)賬戶(hù)調(diào)節(jié)當(dāng)年?duì)I收呢?畢竟金固股份自己也說(shuō)了，“其他”(就是鋼材生意)屬于毛利低，并且不產(chǎn)生應(yīng)收款的生意(大家懂了吧?為什么金固股份可以增加營(yíng)收而不增加應(yīng)收賬款)。

所以金固股份這個(gè)財(cái)技玩得溜?。籂I(yíng)收漲不漲應(yīng)該不全和運(yùn)營(yíng)有關(guān)，一旦營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)不到管理層預(yù)期，我們只管多賣(mài)些鋼材就可以了，畢竟這幾年以虧損為主線的經(jīng)營(yíng)路線也不用考慮什么凈利潤(rùn)年率一類(lèi)的指標(biāo)。

結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)云君在這里鄭重提醒某些上市公司，這做實(shí)業(yè)吧，還得以實(shí)干為主。

您好歹也是一家上市公司、公眾公司了，有著大把的好資源、好名氣，踏踏實(shí)實(shí)的發(fā)展主業(yè)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)再尋求多元化的業(yè)務(wù)，資本市場(chǎng)自然會(huì)給你更高的主業(yè)估值溢價(jià)，到時(shí)候又何嘗不是賺得缽滿(mǎn)盆滿(mǎn)呢?畢竟這錢(qián)，還是盡量賺得正一點(diǎn)，有命賺，還得有命花，對(duì)吧?

像金固股份這樣，步子扯得太大，新增的資本規(guī)模大幅度高過(guò)原有凈資產(chǎn)并且新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，是非常危險(xiǎn)的行為，也是對(duì)投資者和全體股東非常不負(fù)責(zé)任的行為。

那邊賈布斯已經(jīng)到了麥城的邊上，前事不忘后事之師，勸各位大老板們要考慮全體股東的利益，也要為公司的未來(lái)做長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。

畢竟A股可能真得要迎來(lái)自成立以來(lái)最重大的一次大變革了。

來(lái)源：大眾經(jīng)濟(jì)網(wǎng)